在高汇率环境持续影响下，韩国银行（央行）盈利水平大幅提升。今年第一季度，韩国央行净利润创下历史同期新高。 央行28日公布的月度资产负债表显示，截至今年3月，央行累计净利润达4.2072万亿韩元（约合人民币200亿元），较去年同期的1.3874万亿韩元增长约三倍，创历史新高。 从月度走势来看，盈利增长呈现加速趋势。截至今年2月，累计净利润为3.2498万亿韩元，较去年同期的6068亿韩元增长约五倍；3月单月净利润接近1万亿韩元，带动第一季度整体盈利规模接近去年上半年（4.585万亿韩元）水平，表现较为突出。 央行表示，收益主要来自外汇资产投资的利息及买卖差价，整体业绩对汇率、利率等因素较为敏感。今年第一季度韩元兑美元汇率维持在1460韩元以上的高位区间，带动外币资产收益增加，成为净利润增长的主要原因；同时，外汇交易收益提升及货币稳定债券利率下降，也对盈利形成支撑。 近年来，央行盈利水平持续走高。去年全年净利润达15.3275万亿韩元，较2024年的7.8189万亿韩元实现翻番，创下历史新高。央行方面指出，这主要得益于外汇市场稳定操作带来的交易收益增加，以及有价证券价格上涨推动外汇资产收益提升。 根据相关制度安排，央行每年需将净利润的30%提取为法定准备金，并提取部分准备金，其余部分作为财政收入上缴政府。以去年为例，央行已将约10.705万亿韩元利润上缴国库。

据韩国银行（央行）27日发布的4月企业景气调查结果，全产业企业心理指数（CBSI）为94.9，环比上升0.8个百分点。该指数在上月小幅回落后，本月出现反弹，创下自2024年7月（95.9）以来、时隔1年9个月的最高水平。 CBSI是反映企业对整体经济认识的指标，基准值为100，高于100表示企业对经济持乐观预期，低于100则为悲观。 具体来看，制造业CBSI为99.1，环比上升2个百分点。产品库存（+2.3个百分点）成为带动指数上行的主要因素，同时景气状况（+0.7个百分点）与新订单（+0.2个百分点）亦有所改善。非制造业CBSI为92.1，环比小幅上升0.1个百分点。尽管收益性（-0.5个百分点）有所下滑，但在销售额（+0.6个百分点）改善的带动下，整体指数仍实现增长。 韩国银行经济心理调查组组长李兴厚（音）表示，本月制造业景气的改善，部分得益于出口持续向好及销售价格上涨，但更关键的推手在于原材料供应受阻，企业被迫动用既有库存来填补需求缺口，库存消耗对指数上行的贡献最为突出。 从细分行业来看，企业景气呈现结构性分化。制造业中，化学制品、基础金属及金属加工等行业，受景气状况改善及库存因素带动，整体表现有所回暖。非制造业方面，批发零售业受能源及医药批发企业原材料价格上涨以及消费信心疲弱影响，景气与盈利能力均有所恶化；而建筑业则以综合建筑企业为主，受海外订单增加带动，盈利能力与资金状况有所改善。 此外，基于BSI计算的消费者动向指数（CSI）4月经济信心指数（ESI）为91.7，环比下降2.3个百分点。该指数在上月大幅下滑4.8个百分点后，跌幅为自2024年12月以来最大，并已连续两个月呈现下降趋势。 本次调查于本月9日至16日面向全国3524家企业实施，最终回收有效样本3205家，其中制造业1781家，非制造业1424家。

◆AJU经济主要新闻未来资产证券四年后重夺第一，预计一季度营业利润1.36万亿韩元未来资产证券一季度营业利润1.3572万亿韩元，超过韩国投资证券的8220亿韩元，重夺第一的可能性增加。由于SpaceX投资收益的反映，预计首次季度营业利润突破1万亿韩元。按年计算，未来资产证券预计为3.124万亿韩元，而韩国投资证券为2.8116万亿韩元，预计将逆转。过去三年，韩国投资证券凭借IB和交易为中心的收益结构保持领先。未来的排名竞争将取决于全球投资环境和IMA业务的表现。◆主要报告NH证券：“Hyosung重工以北美为中心的增长开始，目标价上调”NH投资证券将Hyosung重工的目标股价从360万韩元上调至450万韩元，上调25%，维持“买入”评级。由于北美订单增加、供应短缺长期化及扩建效应，Hyosung重工的中长期增长潜力和价值吸引力凸显。尽管一季度营业利润因收益延迟而低于预期，但订单达4.2万亿韩元，余额为15.1万亿韩元，表现稳健。北美比重扩大及HVDC和孟菲斯工厂价值的反映，在全球电力基础设施繁荣中，正当化高价值。◆市场收盘后（24日）主要公告LS电缆和Marine Solution取消2711亿韩元的安摩海上风电合同。BuKwang药品收购韩国联合制药价值300亿韩元的股票，持股比例达75%。爱敬化学向子公司爱敬化工注资824亿韩元。东亚Soci Holdings一季度营业利润为191亿韩元，下降6%。Unitrontech以113亿韩元增持关联公司GPI的股票。Airux以80亿韩元增持子公司ER的股票，持股比例达100%。EnGenBio通过股东配售后公开募股筹集220亿韩元。◆基金动态（截至24日，ETF除外）国内股票型基金373亿韩元海外股票型基金-88亿韩元◆今日（周二）主要日程韩国-金融货币委员会会议记录美国-房价（2月）、消费者信心指数（4月）、M2（3月）日本-日本央行行长上田，日本货币政策会议※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

本周，全球主要央行将陆续召开会议决定基准利率。尽管市场普遍预期利率将保持不变，但债券投资者密切关注央行可能发出的鹰派信号。由于美伊战争导致油价飙升，通胀压力可能再次加大。据彭博社报道，美国联邦储备委员会（Fed）、欧洲中央银行（ECB）、日本银行（BOJ）、英国中央银行（BOE）和加拿大中央银行将在本周召开货币政策会议。G7国家央行在同一周内做出利率决定的情况并不常见，这些央行的决策将影响全球经济的一半。市场预计主要央行将维持基准利率不变，但关键在于央行的表态。美联储主席杰罗姆·鲍威尔和欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德对油价冲击的看法可能影响债市走向。彭博社指出，美伊冲突可能导致史上最大规模的原油供应中断，这提高了央行对通胀的警惕。如果央行强烈提及这一物价风险，国债抛售压力可能加大。尽管股市和信用市场在战争冲击下有所反弹，但国债表现相对疲软。投资者已采取防御性措施。彭达尔集团的艾米·谢·帕特里克表示，本月已清理了所有对利率上升敏感的债券头寸。她指出，“央行现在发表鹰派言论并无损失，油价冲击和通胀前景不确定。”英国的油价冲击已反映在物价指标中。3月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.3%，高于上月的3.0%。汽车燃料价格上涨是主要因素。彭博社称，英国货币市场已开始反映今年至少两次加息的可能性。美国也呈现类似趋势。美联储官员警告战争可能加剧通胀，必要时可能考虑加息，但同时强调油价上涨持续时间的不确定性。TD证券的美国利率策略师莫莉·布鲁克斯预计，鲍威尔将对中东冲击的未来影响持“中立立场”。日本银行也备受关注。行长植田和男表示需评估通胀的上下行风险。Evercore ISI预测，日本银行可能在本次会议上维持利率不变，但为6月和12月加息可能性留有余地。欧洲央行同样难以降低对通胀的警惕。拉加德在近期演讲中强调不确定性增加。彭博社称，掉期市场几乎确定反映了欧洲央行6月加息的可能性，并将9月的进一步加息纳入价格。然而，物价并非唯一变量。高油价和地缘政治紧张可能抑制消费和企业活动，市场关注点可能转向增长放缓。在这种情况下，央行和市场利率都可能面临下行压力。BNY的高级亚太市场策略师魏坤总表示，“市场将寻找欧洲、英国、加拿大和日本的鹰派信号，以维持当前的加息预期。地缘政治不确定性和高油价、石化价格同时增加了通胀上行风险和增长下行风险。”他补充道，“央行可能会采取谨慎的鹰派立场，但对未来利率路径不做明确承诺。”

在中东局势持续发酵背景下，国际油价走高对韩国对外收支与国内物价体系形成双重压力。一方面，高油价可能压缩贸易顺差规模；另一方面，政府为稳定民生实施的石油价格调控政策亦面临“退出”难题。 据韩国金融研究院26日发布的报告，在当前原油与天然气进口规模维持不变的情况下，若国际油价升至国际货币基金组织（IMF）预测的每桶82美元水平，今年韩国贸易顺差规模或因此减少约200亿美元。分析指出，韩国经济结构中进口物价对油价变动更为敏感，油价上涨将通过抬高进口成本直接压缩顺差空间。 不过，与2022年俄乌冲突时期不同，半导体出口表现强劲，有望对冲部分负面影响。根据韩国银行（央行）数据，3月信息技术（IT）产品出口价格同比上涨59.9%，出口量增加23%，带动当月贸易顺差规模同比扩大约210亿美元。在价格与出货量同步上行的支撑下，整体贸易收支仍有望维持顺差。 与此同时，油价上涨正通过进口端向国内能源价格传导。在此背景下，政府实施的“石油最高价格制”虽在抑制油价方面发挥了一定作用，但其可持续性正受到考验。该制度通过设定炼油企业供货价格上限，在一定程度上缓冲了国际油价波动对消费者的冲击。 据韩国产业通商资源部数据，若未实施该制度，目前汽油、柴油和煤油价格或分别升至每升约2200韩元（约合人民币10元）、2800韩元和2500韩元。以当前柴油价格约2000韩元计算，消费者实际享受的价格抑制幅度约为每升800韩元。 但随着国际油价持续高位运行，上限价格未能完全反映实际涨幅，逐步累积形成“价格抑制差额”，同时政府对炼油企业的补偿负担亦不断扩大。根据韩国石油公社测算，在当前消费规模下，每月补偿规模或达5000亿至1万亿韩元。 更为关键的是，制度退出面临两难：若立即终止，累积差额可能集中释放并推高油价，对民生造成冲击；若持续维持，则财政负担将进一步加重。海外经验亦显示，价格管制解除后往往伴随短期剧烈波动。 在此背景下，业内普遍认为，应采取渐进方式推进制度退出，通过逐步消化累积差额以降低冲击。专家指出，石油最高价格制本质上属于短期应对工具，未来需在逐步缩小价格管制的同时，配合油税调整及对弱势群体的直接支持，实现政策平稳过渡。

上个月，受中东局势外溢影响，韩元实际价值跌至全球金融危机以来最低水平。在油价冲击带动下，汇率与进口物价同步攀升，韩元在国际贸易中的实际购买力明显走弱，在主要国家中位列倒数第三。 据韩国银行（央行）与国际结算银行（BIS）26日数据，截至3月末，韩国实际有效汇率指数（2020年=100）为85.44，较前月下降1.57个百分点，创2009年3月以来的最低水平。该指标在亚洲金融危机和全球金融危机期间分别曾跌至68.1和78.7。 实际有效汇率用于衡量一国货币在国际贸易中的实际购买力。与仅反映双边汇率关系的名义汇率不同，该指标综合考虑主要贸易伙伴货币及物价水平变化，更能体现货币真实价值。一般而言，指数高于100意味着货币被高估，低于100则表明被低估。 从走势看，该指数自2020年10月至2021年7月维持在100以上，此后受美元走强及亚洲货币整体走弱影响回落至90区间。2024年末国内政治不确定性上升后进一步下探，并自去年10月韩元兑美元汇率快速上行以来跌入80区间，且已连续6个月低于90。 从国际比较来看，上个月韩国实际有效汇率在BIS统计的64个国家中，仅高于日本和挪威，排名倒数第三。其中，日本该指标已跌至1973年转入浮动汇率制以来的最低水平。 分析认为，中东局势推升国际油价并带动韩元兑美元汇率上行，是韩元实际价值下滑的主要原因。上个月韩元兑美元汇率按周收盘价计算累计上涨6.3%，并在金融危机后首次突破1500韩元关口。 NH农协银行外汇衍生品专家李乐源（音）表示，油价上涨对能源依赖度较高的韩国经济形成压力，进而压低实际有效汇率。与此同时，能源价格上涨带动进口物价大幅攀升，进一步削弱韩元实际购买力。 尽管随着美国与伊朗局势阶段性缓和，本月以来汇率升势有所收敛，但受地缘政治不确定性及高油价影响，韩元兑美元汇率仍维持在1470至1480区间高位。

韩国潜在增长率预计将在明年中期下探至1%区间。尽管在半导体景气带动下，实际国内生产总值（GDP）增长出现一定回暖迹象，但韩国经济长期存在的结构性问题仍未得到根本改善。 据经济合作与发展组织（OECD）26日发布的数据，韩国潜在增长率预计将从去年的1.92%降至今年的1.71%，并在明年进一步降至1.57%。OECD同时指出，明年第四季度该指标（同比）或仅为1.52%，延续温和下行趋势。 潜在增长率是衡量一国在不引发通胀情况下所能实现的最大增长水平。根据测算，韩国该指标自2012年（3.63%）以来持续下降，2023年跌破2%后至今未现反弹迹象。若这一趋势延续，将连续15年下降。 横向来看，韩国自2023年起落后于美国，且差距逐年扩大，显示其增长潜力相对弱化。尽管韩国银行（央行）在具体数值上有所差异，但对潜在增长率下行趋势的判断一致，并预计未来仍将维持在低于2%的水平。业内普遍认为，这一趋势难以通过短期周期性复苏扭转。 根据国际货币基金组织（IMF）数据，韩国GDP缺口率今年预计为-0.9%，明年为-0.63%，或连续多年维持负值，表明经济运行仍低于潜在水平，生产要素未被充分利用。 与此同时，半导体产业对增长贡献过高的结构性问题亦引发担忧。野村证券经济学家朴正宇（音）指出，过度依赖单一产业不仅会加大经济对周期波动的敏感性，还可能削弱财政稳定性，并带来类似“荷兰病”的风险。 在多重压力下，推进结构性改革被视为提升潜在增长率的关键路径。央行前行长李昌镛与现任行长申铉松均强调，应在教育、就业、区域发展等领域持续推进改革。韩国经济副总理兼财政经济部长官具润哲亦表示，应通过政策协同增强增长潜力，总统李在明此前也多次强调，在多个核心领域推进结构改革的必要性。 分析认为，提升服务业竞争力、强化市场竞争机制，将成为韩国实现潜在增长率回升的重要突破口。

尽管中东局势持续动荡导致外部风险上升，韩国经济第一季度仍交出亮眼成绩单。 23日，韩国银行（央行）公布今年第一季度实际国内生产总值（GDP），初步统计一季度实际GDP环比增长1.7%，同比增长3.6%，超出央行此前预测0.8个百分点。 按环比增速来看，此次是自2020年第3季度（2.2%）后，时隔5年6个月创下的新高，经济改善势头显著，与去年的波动态势形成对比。 此前央行在本月10日的经济形势评估中指出，受半导体需求扩大拉动，第一季度出口大幅增长，居民收入、股票等资产状况向好，消费信心回升，推动经济表现超预期。 出口成为经济增长的核心引擎，受半导体等IT产品需求带动，韩国第一季度出口环比增长5.1%，较去年第四季度的-1.7%强劲反弹，同比则增长10.3%。 投资表现同样亮眼，设备投资在机械类和运输设备需求增长带动下，环比增长4.8%，接近2024年第3季度（5.4%）的高位水平。 长期低迷的建筑投资也明显回暖，建筑施工与土木工程同步增长，建筑投资环比增长2.8%，摆脱去年第四季度负增长阴影。不过从同比来看仍下降1.4%，行业整体复苏尚未巩固。 民间消费温和回升，受服装等商品消费增长影响，消费环比增长0.5%，同比增长2.6%。 制造业继续发挥经济活动支柱作用，在电脑、电子及光学设备生产增长带动下，制造业环比增长3.9%，创下自2020年第四季度（4%）以来最佳表现，同比增长6.4%。建筑业也由去年第四季度的下降4.5%转为增长3.9%。 此外，农林渔业增长4.1%，电力燃气及供水行业增长4.5%。服务业则在金融保险业、文化及其他服务业带动下增长0.4% 值得关注的是，第一季度实际国内总收入（GDI）表现更加突出，环比增长7.5%，同比增长12.3%。按季度环比计算，这是自1988年第一季度（8%）后，38年以来的最大增幅。分析认为，出口产品价格上涨及贸易条件改善，提升了韩国整体实际购买力。

◆亚洲经济主要新闻▷“韩国股市只看半导体”……外资70%流入三星和SK海力士，ETF市场也被半导体主导- 尽管KOSPI指数突破6400点创历史新高，但涨势主要集中在三星电子和SK海力士等半导体大盘股，引发市场关注和警惕。- 这两家公司的市值占比超过40%，今年KOSPI市值增长的55%以上由它们推动。- 本月机构净买入的41%和外资净买入的约70%集中在这两家公司，资金流向明显偏向半导体。- 这种趋势也反映在ETF市场，半导体相关产品快速增长，资产管理公司纷纷推出相关ETF，竞争加剧。- 下个月将推出以三星电子和SK海力士为基础资产的杠杆ETF，预计资金集中现象将进一步加剧，AI扩散和业绩改善预期支撑半导体强势。◆主要报告▷日本股市策略：关注业绩 - 日本股市在美伊战争后急跌，但随着休战谈判进展，风险偏好恢复，迅速反弹并创历史新高。- 此次反弹主要出现在盈利动能稳健的市场，东亚股市和以半导体为中心的IT行业引领涨势。- 未来日本股市将受日本央行货币政策、美伊谈判、业绩季等事件影响，但整体方向将由企业业绩决定。- 预计半导体、防务和银行业将解释今年EPS增长的约61%，AI投资扩大和政府政策支持为半导体中心的IT行业提供强劲增长动能。- 然而，尽管工资上涨，消费和零售指标改善有限，能源价格和外部因素压力持续，内需行业的上涨扩散可能延迟。◆22日收盘后主要公告▷SK海力士，宣布2658亿韩元现金分红▷LGD，计划投资1.1万亿韩元于OLED基础设施▷教保16号SPAC，23日解除股票交易暂停▷交易所，暂停PonyLink股票交易▷SI资源，变更为全顺玉、崔京德各自代表理事体制▷Finger，决定进行300亿韩元第三方定向增资◆基金动态（截至21日，ETF除外）▷国内股票型：+214亿韩元▷海外股票型：-103亿韩元◆今日（23日）主要日程▷韩国：消费者信心指数（4月），GDP增长率（第一季度）▷美国：新屋销售数量，国家活动指数※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

受上月伊朗局势影响，国际油价大幅上涨，带动韩国国内生产者物价创下约4年来最大涨幅。业内预计，生产者物价上涨将在一定时滞后向消费者物价传导，对通胀形成上行压力。 韩国银行（央行）22日发布的数据显示，今年3月生产者物价指数为125.24（以2020年为100），较上月（123.28）上涨1.6%。该涨幅为俄乌冲突爆发后的2022年4月（1.6%）以来的最高水平，同时也是自去年9月以来连续第7个月上涨。 从分类来看，工业制品价格涨幅尤为明显。其中，煤炭及石油制品上涨31.9%，为外汇危机时期1997年12月（57.7%）以来最大涨幅；化学制品上涨6.7%，带动整体工业制品价格上涨3.5%。 具体品目方面，石脑油（68.0%）、柴油（20.8%）、乙烯（60.5%）、二甲苯（33.5%）等涨幅显著；计算机存储器（101.4%）、DRAM（18.9%）等产品价格亦明显上行。相较之下，农林水产品价格下降3.3%，电力、燃气、供水及废弃物价格下降0.1%，服务价格总体持平。 在包含进口品的国内供应物价指数方面，3月较上月上涨2.3%。其中，原材料上涨5.1%，中间品上涨2.8%，最终品上涨0.6%；按用途划分，资本品（1.4%）、消费品（0.8%）及服务（0.1%）均呈上涨态势。 同时，包含出口产品在内的总产出物价指数3月亦上涨4.7%。尽管农林水产品下降3%，但工业制品上涨7.9%，对整体指数形成支撑。 央行物价统计负责人李文熙（音）表示：“3月油价大幅上涨，预计将通过原材料价格上升逐步传导，对生产者物价形成上行压力。由于美国与伊朗谈判不确定性较高，当前难以判断未来走势。”