◆亚洲经济主要新闻 ▷- 信用利差稳定，但利率上升的可能性是变数。 - 超优质债券（公债、银行债）和优质债券（消费金融债、公司债）的净发行规模回归到历史平均水平。 - 公债主要集中在基础设施的净发行，MBS则是净偿还。 - 银行债则是特定银行债的净发行，普通银行债则是净偿还，形成差异化。 - 随着利率波动的扩大，FRN（浮动利率债券）发行激增。 - 公司债发行放缓，企业通过贷款和短期融资等方式多样化资金筹集。 - 供应压力不大，因此利差上行压力有限。 - 然而，下半年供应是否扩大仍存在不确定性因素。 ◆市场收盘后（9日）主要公告 ▷汉森与新韩投资证券签署约500亿韩元的自有股票回购信托合同。 ▷KC科特雷尔，12日KC绿色控股解除对9115万7556股普通股的强制持有（保护期）限制。 ▷Meta Labs决定以现金收购487万8049股Meta Care股票，以加强作为最大股东的责任管理（第三方配售增资新股收购）。 ▷Pearl Abyss决定回购约173亿韩元的自有股票。 ▷Medytox决定收购6万4350股自有普通股。 ◆基金动态（截至9日，不包括ETF） ▷国内股票型：1847亿韩元 ▷海外股票型：-294亿韩元 ◆今日（10日）主要日程 ▷美国：消费者物价指数（5月） ▷中国：消费者物价指数（5月）、生产者物价指数（5月）※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

随着国内股市的急剧下跌，反对买卖的担忧迅速加剧。根据官方统计，最近两次统计的未偿交易反对买卖规模已达到3053亿韩元，加上接近历史最高水平的“债务投资”余额，市场面临的强制清算压力可能远超统计数据所示。 根据金融投资协会的数据显示，截至6月7日至8日，委托交易未偿金的实际反对买卖金额为3053亿韩元。反对买卖占未偿金的比例在6月5日达9.1%，6月8日为8.2%，远高于平时的1%至2%。 问题在于，这一数据并未显示市场整体的反对买卖规模。金融投资协会的反对买卖统计仅限于委托交易的未偿交易。投资者通过证券公司借款购买股票的信用交易融资或存托证券担保融资账户产生的反对买卖规模并未单独公布。 信用融资是投资者从证券公司借款购买股票的主要杠杆投资工具。股价上涨时，收益会扩大，但相反，股价下跌时，损失也会迅速增加。当担保价值跌至一定水平以下时，投资者需缴纳追加保证金，若未能满足，证券公司将强制处置持有的股票。 截至6月8日，国内股市的信用融资规模已达到历史高点。整体信用交易融资余额为37万7790亿韩元。其中，证券市场为28万3265亿韩元，KOSDAQ市场为9万4639亿韩元。同日，存托证券担保融资余额也达到了26万5509亿韩元。两者相加，债务投资规模达到64万3413亿韩元，创历史新高。 股价下跌时，若投资者未能缴纳追加保证金，强制清算的数量可能会大幅增加。尤其是最近个人投资者在本月仅在KOSPI市场上净买入约17万亿韩元，因此如果股市波动急剧扩大，信用交易投资者的担保价值可能会迅速受损。 证券界认为，从中长期来看，股市的上涨趋势并未受到损害，但短期内可能会继续保持高波动性。 基于此，Kiwoom证券的研究员韩志英表示：“由于连续两天的暴跌冲击极大，因此投资者之间会出现利用此次反弹进行减仓和视为新入场机会的博弈。”她还指出：“在本周剩余时间内，高波动性仍可能持续。” 她补充道：“在消化美国5月消费者物价指数（CPI）发布、甲骨文业绩、SpaceX上市事件的过程中，KOSPI可能会暂时跌破7400点，但这很可能只是短期的下跌。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

随着韩国综合股价指数（KOSPI）失守8000点关口，曾通过“借钱炒股”或投资杠杆型产品的散户投资者陷入恐慌。 在全球半导体股集体进入调整行情背景下，KOSPI暴跌8%。据韩国交易所数据，本月8日，KOSPI收于7484.41点，较前一交易日暴跌676.18点，跌幅达8.29%；韩国创业板市场指数（KOSDAQ）收于911.39，较前一交易日大幅下跌超过9%，失守1000点关口。 在股市急跌情况下，市场担忧，部分融资账户担保比例不足，可能触发强制平仓。韩国金融投资协会近日数据显示，截至本月5日，韩国券商融资融券余额达37.7375万亿韩元（约合人民币1685.7亿元）。虽然较上月29日创下的历史最高值38万亿韩元略有回落，但仍居历史第二高位。 融资融券余额是指投资者向证券公司借款买股后尚未偿还的金额，反映出韩国散户“借钱炒股”规模仍处高位。通常情况下，市场预期上涨时，融资买入规模同步扩大；但若投资者无法在规定期限内偿还借款，持有股票将被强制平仓，在下跌行情中往往造成重大损失。 此外，截至本月5日，委托买卖未收款项增至1.8292万亿韩元，再次逼近2万亿韩元关口，创今年3月初以来新高。通过该交易模式，投资者须在2个交易日内偿还借款；若未按时还款，第3个交易日持股将被强制卖出。 另一方面，随着股市连续暴跌，不少韩国散户在网络社区表达焦虑情绪。有网友表示：“我持有三星电子和SK海力士股票，现在害怕到连账户都不敢打开。”另一位投资者则发文称：“今天仅靠SK海力士和三星电子单一股票杠杆交易，就亏损了5800万韩元。” 不过，在经历前一交易日暴跌后，韩国股市9日出现技术性反弹。受全球半导体股集体回升带动，两大市场早盘迅速拉升，并相继触发程序化交易临时买入停牌机制（Sidecar），为自5月21日以来首次同步启动“买入Sidecar”。 据韩国交易所数据，当天上午9时12分52秒，因KOSPI 200期货指数急剧波动，交易所暂停程序化买入操作5分钟，触发时期货价格指数报759.15点，较前一交易日收盘上涨5.05%。随后，9时28分14秒，KOSDAQ市场同步启动Sidecar，程序化买入操作暂停5分钟，触发时KOSDAQ 150期货指数报1676.3点，较前一交易日上涨104.1点，涨幅6.62%。 就在本月8日，韩国股市遭遇全面抛售，KOSPI与KOSDAQ分别触发熔断机制（Circuit Breaker）及“卖出Sidecar”。仅隔一天便双双启动“买入Sidecar”，显示韩国股市短期内波动依然剧烈。 9日，KOSPI大幅反弹，收于8096.93点，较前一交易日上涨612.52点，涨幅达8.18%。这一涨幅创下KOSPI历史最大单日上涨纪录。此前纪录为今年5月21日创下的606.64点。当天KOSPI以7697.76点开盘，较前一交易日上涨213.35点，涨幅2.85%。此后涨幅持续扩大，盘中一度升至8119.09点，涨幅达8.48%。在经历自本月4日起连续三个交易日下跌后，韩国股市当天强势反弹，基本收复“黑色星期一”跌幅。

在韩国经济中，‘滴水效应’长期以来是保守派的用语。这个通常被称为‘滴水效应’的概念认为，当大企业成长并获得丰厚利润时，这些利益会流向合作伙伴、社区和消费者。大企业主导的工业化成功经验为这一论点提供了支持。 与之相对的是‘分水效应’，这是进步派的用语。它主张，只有中产阶级和普通民众的消费能力得到保障，经济才能持续增长。文在寅政府的收入主导增长政策就是一个典型例子。滴水效应与分水效应最终反映了‘增长优先’与‘分配优先’之间的长期对立。 滴水效应也曾是制造业的语言。我们习惯于三星、现代汽车和LG等大企业主导的成功模式。随着工业化时代的结束，滴水效应逐渐减弱。然而，韩国经济因久违的‘滴水效应’而再次活跃，而这次的滴水效应并非源于制造业，而是资本市场。 股市的繁荣正是这一现象的体现。每天都有庆祝的香槟和烟花绽放。全球股市中，韩国的KOSPI指数涨幅之快前所未有，似乎即将进入8000点时代。此前令投资者担忧的中东战争，如今在韩国股市中已成为次要因素。因此，股市话题无处不在。在餐馆和街头，大家都在谈论“我的股票涨得很厉害”。无论是老人、年轻人、主妇还是上班族，大家都沉浸在股市中。“如果看到抱着孩子的主妇出现在交易大厅，那就该卖出股票了”的说法如今已不再流行。社交媒体上流传的“瞬间赚了几亿”的梗让许多人感到羡慕。 股市的滴水效应在经济指标中也有所体现。股价飙升的热度正在向实体经济蔓延。韩国银行发布的5月消费者信心指数（CCSI）为106.1，比上月上涨了6.9点，创下自去年6月以来的最大涨幅。当前经济判断指数上涨了15点，达到五年七个月以来的最大增幅。这是半导体出口良好和KOSPI急剧上涨刺激了消费者期待心理的结果。“股票上涨时，消费也会复苏”的资产效应在某种程度上开始显现。 推动股市繁荣的半导体业绩也提升了实际国内总收入（GNI）。今年第一季度，实际国内总收入（GDI）较上季度增长了7.5%，同比增长了12.3%。这一数字同样前所未有。半导体这一“金矿”似乎没有枯竭的迹象，因而股市急剧上涨，现政府的信心也随之高涨。KOSPI指数从2000点徘徊到如今的8000点，足以让人感到自豪。总统的支持率也在60%以上高位运行。 然而……繁荣的温暖并未均匀分布。许多人抱怨“只有汝矣岛是个庆祝的地方”。周边经济状况并不乐观。首先，自营业者依然面临困境。2024年，年均倒闭人数将突破100万，倒闭率维持在9%左右。五大商业银行第一季度个人经营者贷款逾期率也上升至0.78%。房地产市场中，租赁不安的“火种”似乎正在逐渐扩大。 并非所有股市投资者都获得了“大丰收”。在KOSPI突破8000点后，随之而来的急剧下跌使得从20日开始的三天内，反向交易规模达到了3000亿韩元。虽然我们无法确切知道这个数字中有多少散户投资者，但追逐大丰收梦想的部分散户可能正在流泪。 当前的股市显然不是“昙花一现”的繁荣。更多的分析认为这是结构性变化。长期以来被低估的韩国股市重新获得评估无疑是积极的变化，值得欢迎。然而，这一滴水效应尚未充分滋润整个社会。在半导体和资本市场的华丽数字背后，自营业者、内需、债务和高利率的阴影依然浓厚。 政府需要更加关注这一点。股市带来的滴水效应是否能真正促进韩国经济的良性循环，还是仅仅停留在资产市场，留下另一种两极分化和债务后遗症，尚未可知。 因此，金融委员会主席李亿权在21日提出的“包容性金融转型”具有重要意义。青瓦台政策室长金勇范关于“超额税收”利用的国家层面思考也有其合理性。这可以被视为关于如何持续推动股市开始的滴水效应的认真讨论的开始。同时，希望能仔细审视自营业者、房地产以及半导体以外的主力产业的竞争力。 永远不会枯竭的金矿是不存在的。股市中涌现的资金流动何时会停止仍然是个未知数。此时，我们更应倾听被香槟声掩盖的“呼声”。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

◆非常经济主要新闻 ▷外资抛售38万亿，散户买入41万亿……市场持续激烈博弈 - 外资投资者在5月的10个交易日中连续净卖出，累计抛售约38万亿韩元，而个人投资者则连续11个交易日净买入，积极吸纳抛售的股票。 - 市场分析认为，美国利率急剧上升及KOSPI短期内的快速上涨是外资卖出的主要原因。 - 然而，外资持股比例在13日时已上升至39.58%，创下历史新高，尽管出现净卖出，持股比例反而有所增加。 - 这被解读为，股价上涨导致外资持有的股票价值增长，远超净卖出的规模。 - 证券界普遍认为，当前外资的资金流出更多是出于获利了结和投资组合调整的“比例调整”行为，而非完全撤出韩国市场。 ◆主要报告 ▷人工智能会扼杀债券吗？- 梅里茨证券分析认为，人工智能的普及将提升生产力和增长率，从而为股票市场创造更为有利的环境。 - 尽管人工智能在劳动替代和资源配置效率提升方面可能长期有助于物价稳定，但短期内大规模基础设施投资的增加却可能导致物价上涨和融资成本上升，对债券市场造成压力。 - 特别是在全球大型云计算公司在人工智能基础设施竞争中，投资竞争尚未稳定之前，债券市场的疲软可能会持续。 - 最近全球利率上升被分析为中东地区油价急剧上涨引发的供应侧通胀，以及财政健康恶化和人口结构变化等多重因素的结果。 - 梅里茨证券指出，美国、英国和日本等主要国家的储蓄减少与社会保障成本增加相互作用，结构性利率上升压力加大。 ◆市场收盘后（20日）主要公告 ▷大雄制药，成为美国Turn Bio的ERA技术权利方 ▷交易所决定对金阳公司实施“拒绝审计意见”退市 ▷Waveus决定进行5:1的股票合并 ▷Fantagio，最大股东由“未来I＆G及其他两人”变更为“X及其他一人” ▷JTC决定回购150亿韩元的自家股票 ▷Remed决定签署20亿韩元的自家股票收购信托合同 ◆基金动态（截至19日，不包括ETF） ▷国内股票型：+790亿韩元 ▷海外股票型：-32亿韩元 ◆今日（21日）主要日程 ▷韩国：生产者物价指数（4月） ▷欧元区：制造业和服务业PMI（5月） ▷美国：住房开工数和许可数（4月），制造业和服务业PMI（5月）※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

随着韩国股市持续创下历史新高，股价超过100万元的所谓“高价股”也迅速增加。然而，股价的过高使得个人投资者的接触性反而降低。 根据18日韩国交易所的数据，截至当日收盘，像效能中工、SK海力士、斗山、考拉铝业、三星生物制药、三养食品、韩华航空航天、HD现代电气、SK平方、三星电气、太光工业等共11家公司成为高价股。这一数字从去年年底的4家增加到约5个月内接近三倍，创下历史新高。 证券界普遍看好高价股的进一步上涨。尤金投资证券和友安达证券当天因新订单扩展等原因，将效能中工的目标股价上调至500万元。未来资产证券和尤金投资证券则因内存市场的改善和盈利能力的提升，将SK海力士的目标股价上调至320万元。 然而，股价的上涨并不一定是个人投资者的好消息。30岁的职员A表示：“虽然很多人预测SK海力士的股价会继续上涨，但1股的价格让我感到负担，”并表示“只是在考虑买入，却无法做出决定。”另一位20岁的职员B也提到：“我现在无法购买SK海力士，因此选择了增加对三星电子的投资。” 实际交易量也显示出类似的趋势。根据15日的数据，三星电子的交易量为3808万股，而11只高价股的交易量合计仅约为1065万股。即使将所有高价股的交易量相加，也仅占三星电子交易量的约28%。 因此，市场对股票拆分的可能性表示关注。股票拆分是指在不改变企业价值或市值的情况下，增加股票数量以降低每股价格。这被认为可以提高个人投资者的接触性，并扩大交易流动性。SK电信（2000年进行10比1拆分，2021年进行5比1拆分）、阿莫瑞太平洋（2015年进行10比1拆分）、三星电子（2018年进行50比1拆分）等是高价股时期进行股票拆分的代表案例。 不过，市场上也有观点认为不必对股票拆分赋予过多意义。尽管拆分可以提高交易的便利性和流动性，但并不会改变企业的业绩或本质价值。一位业内人士表示：“股票拆分并不会改变企业的基本面，最终股价的长期走势还是由业绩和市场状况决定。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

随着国内股市的持续上涨，借贷投资的规模达到了历史最高水平。因此，国内大型证券公司在2026年第一季度的利息收入达到了6000亿韩元。 根据5月17日的报告，基于自有资本的韩国十大大型证券公司（未来资产证券、韩国投资证券、三星证券、KB证券、NH投资证券、新韩投资证券、梅里츠证券、Kiwoom证券、哈那证券、代信证券）在2026年第一季度的信用融资交易利息收入总计为6000亿韩元。 这一季度的利息收入与去年同期的3846亿韩元相比，激增了55.9%。与市场因房地产项目融资（PF）准备金的增加而萎缩的前一季度（2025年第四季度的5262亿韩元）相比，也增长了14%。 利息收入的激增是由于去年底韩国综合股价指数在4200点徘徊，而在2026年第一季度突破6000点，吸引了大量寻求杠杆效应的个人投资者。 实际上，2026年第一季度的日均信用交易融资余额达到了31兆126亿韩元，首次突破30兆韩元。这一数字比去年第一季度的平均值17兆2877亿韩元增长了79.3%。与前一季度的平均值（26兆34亿韩元）相比，也增加了19.2%。 考虑到证券公司根据贷款期限适用年利率5%至最长90天的基准接近10%的高利率，投资者在借贷投资中承担的平均年利率估计在8%至9%之间。 不同证券公司在借贷投资利息收入上的依赖程度差异明显。一些证券公司超过25%的季度净利润来自信用融资利息，而另一些证券公司的利息收入占总净利润的比例甚至不到10%。 然而，尽管证券公司的整体业绩大幅改善，借贷投资利息对净利润的贡献度却低于去年。2026年第一季度，十大证券公司的总净利润为4兆3320亿韩元，其中信用融资利息收入的比例为13.8%。这一比例比去年第一季度的18.7%下降了4.9个百分点，较去年第四季度的26.1%下降了12.3个百分点。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

今年第一季度，韩国主要证券公司通过“杠杆炒股”收取的融资利息收入接近6000亿韩元（约合人民币27.2亿元）。在韩国股市持续走牛的背景下，证券公司融资融券业务规模迅速扩张，相关利息收益随之增加。 据韩国证券业17日消息，以净资本规模计算的韩国前十大证券公司，今年第一季度通过信用融资交易获得的利息收入合计约6000亿韩元。所谓“信用融资余额”，是指投资者向证券公司借款进行股票投资后尚未偿还的金额，通常被视为市场“借钱炒股”热度的重要风向标。 数据显示，今年第一季度上述十大证券公司融资利息收入同比增长55.9%，高于去年同期的3846亿韩元；较去年第四季度的5262亿韩元也进一步增长14%。业内分析认为，这主要受韩国股市自去年以来持续走强所驱动。韩国综合股价指数（KOSPI）从去年的4200点附近一路攀升，今年第一季度一度突破6000点，市场风险偏好显著上升，推动融资交易规模快速扩大。 数据显示，今年第一季度韩国市场日均信用融资余额达31.0126万亿韩元，历史上首次突破30万亿韩元大关。这一规模较去年第一季度（17.2877万亿韩元）增长79.3%，较去年第四季度（26.0034万亿韩元）也增长19.2%。 上述十大证券公司融资余额约占韩国整体市场的七至八成。据此测算，这些公司第一季度平均融资余额约在21万亿至25万亿韩元之间，平均融资利率约为8%至9%。业内人士表示，融资利率虽不算低，但在第一季度股市大幅上涨的行情下，通过融资交易获得的投资收益往往是利息成本的数倍，投资者入市意愿依然旺盛。 不过，各家证券公司对融资利息收入的依赖程度存在明显分化。部分公司第一季度融资利息收入占净利润比重不足10%，较去年第四季度甚至有所下降；也有公司该比例超过25%，依赖度相对较高。 整体来看，今年第一季度韩国前十大证券公司净利润合计为4.3320万亿韩元，融资利息收入占比为13.8%，较去年同期的18.7%下降4.9个百分点。 业内人士认为，这一变化表明韩国大型证券公司的盈利结构正在逐步趋于均衡，不再单纯依赖散户融资交易与手续费收入，而是积极通过投资银行（IB）等业务开拓新的利润增长点。

随着以半导体股为中心的韩国股市持续上涨，个人投资者的资金正迅速流入交易所交易基金（ETF）市场。韩国综合股价指数（KOSPI）首次突破7000点，伴随“个人投资者”期待的增加，资产总额超过1万亿韩元的ETF数量也接近100个。 根据14日韩国交易所的数据，截至前一日收盘，资产总额超过1万亿韩元的ETF共计96个，占国内上市ETF总数1107个的约8.7%。 去年年底，资产总额超过1万亿韩元的ETF仅有67个，但在约5个月内增加了29个，显示出快速增长的趋势。市场分析认为，近期国内股市的上涨以及个人投资者资金集中流入ETF市场是主要原因。 增长最为显著的领域是国内股票型ETF。在这96个ETF中，投资于韩国股市上市公司的国内股票型ETF有43个，占总数的约44.8%。而投资于海外资产的海外股票型ETF仅有21个。 去年年底，资产总额超过1万亿韩元的国内股票型ETF有23个，海外股票型ETF有18个，差距并不大。然而，今年以来，随着国内半导体股和大型科技股的市场上涨，国内股票型ETF中新增20个品种突破了1万亿韩元的门槛。同期，国内股市的收益率相对优于海外股市，导致投资资金流向国内ETF市场。 ETF市场的整体规模也在快速扩大。国内上市的ETF数量从去年年底的1058个增加到目前的1107个。资产总额也在急剧增长。最近，ETF市场规模突破450万亿韩元，截至前一日已扩大至471万6619亿韩元。 特别是，ETF的资产总额从上个月13日的393万3313亿韩元，在约一个月内增加了78万亿韩元，增幅达到约19.9%。以半导体行业为中心的股市强势与个人投资者的大规模资金流入相互促进，推动了ETF市场的扩张速度。业内人士表示，如果当前的资金流入趋势持续，预计国内ETF市场规模将在上半年突破500万亿韩元。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

股市持续刷新历史高点，KOSPI指数在27日首次突破6600点。值得注意的是，短线交易激增，投资者利用高点实现利润。随着股市上涨和波动性加大，本月回转率接近40%。根据韩国交易所数据，KOSPI指数较前一交易日上涨139.40点（2.15%），收于6615.03点，盘中突破6600点，接近7000点大关。从投资者类型来看，外国投资者和机构分别净买入8905亿韩元和1.1015万亿韩元，而个人投资者净卖出1.9763万亿韩元，显示出大量的获利了结交易。近期，个人投资者在股市上涨时进行净卖出以实现利润，而在股市下跌时进行净买入。这种趋势也反映在上市股票回转率指标上。回转率是交易量与上市股票数量的比值，数值越高，股票“换手”越频繁，意味着短线交易活跃。截至当天，4月上市股票回转率为37.63%。虽然低于上月的40.55%，但高于1月的31.29%和2月的34.08%。考虑到还有3个交易日，可能会超过上月的数值。交易模式也支持这一趋势。本月回转率超过2%的交易日有6天，其中大多数与上涨收盘相吻合，显示出追涨和获利了结同时进行的现象。尤其是在美国总统特朗普对伊朗发表强硬言论后，投资情绪受挫的2日，以及伊朗战争爆发后首次突破6200点的16日，回转率大幅上升。半导体强势推动23日创下6470点的历史新高，15日稳居6000点也显示出类似趋势。回转率的急剧上升表明市场结构正向短线交易倾斜。然而，交易回转加快也可能扩大风险。特别是伴随“借贷投资”的短线交易在波动性扩大时可能导致快速损失。未来资产证券研究员金锡焕表示：“利用杠杆进行直接投资的扩大可能会暴露在未来的波动性风险中，需要注意。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。