为了缓解国内股市的剧烈波动，建议应根据个别股票的特性优化波动性缓解装置（VI）的触发标准，并扩充国内长期机构投资者的基础。根据金融投资行业的消息，资本市场研究院的高级研究员金俊锡和张根赫在《股票市场波动性上升的背景研究》报告中分析了今年上半年韩国股市波动性大幅扩大的原因，并提出了应对措施。报告指出，今年上半年，韩国股指（KOSPI）日收益率的波动性为3.6%，相比去年的1.4%增长了两倍以上。尤其是3月和6月的波动性分别达到了4.8%和4.7%，超过了2020年3月因新冠疫情冲击而急剧下跌时的4.2%。而36个主要国家的波动性则从去年的平均1.1%小幅上升至今年的1.2%。波动性扩大的主要原因被认为是三星电子和SK海力士的影响力增强。这两只股票的KOSPI市值占比从去年初的23%上升至今年初的34%，到6月底更是达到了55%。这两只股票的日收益率波动性也从去年的2.2%和3.4%上升至今年的4.9%和5.6%。今年这两只股票的收益率相关系数达到了0.82。因此，KOSPI200的日收益率波动性从去年的1.5%上升至今年的3.8%，增加了2.3个百分点。除去三星电子和SK海力士，KOSPI200的波动性上升幅度为1.5个百分点，研究团队评估认为今年上半年KOSPI200波动性增加中约三分之一是由于这两只股票的波动性增加所致。研究团队建议，为了缓解股票指数相关产品对特定股票和行业的集中度，应扩大权重限制指数的使用，并根据个别股票的流动性和波动性差异化VI的触发标准。目前，动态VI对KOSPI200的股票适用±3%的触发标准，其他股票为±6%，静态VI则对所有股票适用±10%的触发标准。研究团队强调，应根据个别股票的特性优化触发标准，而不是采用统一标准，并定期进行调整。此外，由于长期机构投资者在股价上涨时会减少持仓，而在下跌时则会增加持仓，因此应通过退休金、个人养老金和长期公募基金等方式扩大国内长期投资资金的基础。研究团队还指出，为了减少机构大宗交易带来的价格冲击，需要利用大宗交易平台，并对单一股票的杠杆和反向ETF进行持续监测。

近期韩国股市持续震荡，个人投资者与外国投资者对后市走势的判断出现明显分化。韩国个人投资者本月以来持续买入追踪韩国综合股价指数（KOSPI）的交易型开放式指数基金（ETF），押注股市反弹；外国投资者则反其道而行，加码布局反向ETF。 韩国金融信息机构KOSCOM数据显示，本月3日至12日，个人投资者净买入追踪KOSPI200指数的"KODEX 200"ETF共1622亿韩元，净买入规模位居第三。 与之形成鲜明对比的是，外国投资者同期净买入"KODEX 200期货反向2X"ETF达1142亿韩元。该产品属于反向杠杆ETF，在KOSPI200指数下跌时可获得约两倍反向收益，净买入规模仅次于“TIGER美国纳斯达克100”ETF。 从资金流向来看，个人投资者押注韩国股市上涨的倾向较为明显，外国投资者则明显更趋谨慎。外国投资者在ETF市场表现出的谨慎情绪，与近期韩国证券市场整体资金流向相呼应。 韩国银行（央行）13日发布的《国际金融及外汇市场动向》显示，上月外国投资者在韩国股票和债券市场净流出资金216.5亿美元，已连续第6个月净流出；其中股票投资资金净流出207亿美元，连续第7个月流出。央行分析认为，中东地缘政治紧张局势，以及市场对全球人工智能（AI）投资前景的担忧，是推动外资从韩国股市流出的主要因素。 值得注意的是，在高风险的单一股票杠杆ETF上，个人投资者与外国投资者双方均大举减持。本月3日至12日，个人投资者净卖出SK海力士、三星电子单一股票杠杆ETF，规模分别为1114亿韩元和1073亿韩元；外国投资者同期同样减持上述两只产品，净卖出规模分别为2028亿韩元和725亿韩元。

韩国综合股价指数（KOSPI）在外资和机构的共同净买入推动下，强劲上涨超过3%。三星电子和SK海力士等大型半导体股表现强劲，带动指数上升。上午时段还触发了买入侧卡。相比之下，KOSDAQ开盘下跌0.35%，随后在平盘附近波动。 根据韩国交易所的数据，截至下午2时5分，KOSPI较前一交易日上涨236.26点（3.72%），报6581.79点。当天指数开盘时上涨92.97点（1.47%），报6438.50点，随后扩大涨幅。盘中一度上涨至6668.43点，突破6600点大关。 个人投资者净卖出3兆1176亿韩元，而外资和机构分别净买入2兆3013亿韩元和1兆105亿韩元。 韩国交易所于当天上午11时57分触发了证券市场的买入侧卡。迷你KOSPI200期货从基准价987.08点上涨至1037.76点，涨幅达到5.13%，因此在触发时段内，程序交易的买入报价效力被暂停了5分钟。 这是今年第47次在KOSPI市场触发侧卡。今年以来，证券市场共触发了24次卖出侧卡和23次买入侧卡。 市值前列的股票大多表现强劲。三星电子较前一交易日上涨1万6000韩元（6.68%），报25万5500韩元，SK海力士也上涨8万韩元（5.61%），报150万5000韩元。三星电子优先股（3.19%）、SK广场（7.72%）、三星电机（4.91%）、LG能源解决方案（1.27%）、现代汽车（1.24%）、三星生命（5.70%）、汉华航空航天（7.29%）等也呈上涨趋势。 相对而言，三星生物制剂（-3.17%）、KB金融（-0.36%）则出现下跌。 同一时间，KOSDAQ较前一交易日上涨0.62点（0.07%），报858.46点。当天指数开盘时下跌2.99点（0.35%），报854.85点，随后在平盘附近波动，盘中最高点为860.76点。 个人投资者净买入2847亿韩元，而外资和机构分别净卖出1346亿韩元和1423亿韩元。 KOSDAQ市值前列的股票表现混合。生态工程（0.66%）、生态工程BM（2.00%）、彩虹机器人（1.77%）、主成工程（6.25%）、HLB（0.30%）、元益IPS（6.49%）、伊奥科技（2.85%）等上涨，而阿尔特基因（-3.21%）、利诺工业（-0.56%）、ABL生物（-2.36%）等则下跌。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

韩国国内上市交易所交易基金（ETF）市场近期遭遇股市暴跌的重创。今年上半年，受股市强劲表现的推动，ETF市场规模一度达到历史最高水平，但在短短一个半月内，净资产总额缩水超过100万亿韩元。 根据韩国交易所的数据，截至8月7日，国内ETF的净资产总额为431万5002亿韩元。与6月22日的532万9748亿韩元相比，减少了101万4746亿韩元。ETF市场在达到高点后，仅一个半月内便缩水超过100万亿韩元。 在此期间（6月22日至8月7日），净资产减少超过1万亿韩元的ETF数量达到23个。净资产减少幅度最大的ETF主要是跟踪国内股市和半导体行业的产品。其中，减少幅度最大的ETF是KODEX 200。根据FnGuide的数据，跟踪KOSPI 200指数的该产品净资产从32万5500亿韩元减少至22万4500亿韩元，减少了10万1000亿韩元。作为国内主要大型股的分散投资产品，受到股市暴跌导致的基础资产价格下跌的直接影响。追踪KOSPI 200日收益率两倍的KODEX杠杆ETF的净资产也从10万8035亿韩元减少至5万393亿韩元，减少了5万7641亿韩元。 与半导体相关的ETF也出现了大幅减少。TIGER半导体TOP10的净资产从13万5881亿韩元减少至7万9849亿韩元，减少了5万6033亿韩元。KODEX半导体的净资产从7万5381亿韩元减少至4万7603亿韩元，减少了2万7778亿韩元，而TIGER 200 IT的净资产从3万5509亿韩元减少至2万3820亿韩元，减少了1万1689亿韩元。 单一股票杠杆ETF的净资产也大幅减少。KODEX SK海力士单一股票杠杆的净资产从6万2833亿韩元减少至1万9681亿韩元，减少了4万3151亿韩元。TIGER SK海力士单一股票杠杆的净资产也从3万7408亿韩元减少至1万843亿韩元，减少了2万6565亿韩元。此外，KODEX三星电子单一股票杠杆的净资产从3万2196亿韩元减少至1万4101亿韩元，减少了1万8095亿韩元。TIGER三星电子单一股票杠杆的净资产也从1万8664亿韩元减少至7832亿韩元，减少了1万832亿韩元。 证券业相关人士表示：“单一股票杠杆的监管加强以及股市波动加大导致的风险规避心理，也对相关产品的投资需求产生了影响。”

31日，受美国科技巨头强劲财报提振，韩国综合股价指数（KOSPI）迎来强劲反弹，收盘大涨17.91%，创下历史最大单日涨幅及最大单日点数涨幅纪录。 据韩国交易所数据，当天KOSPI指数较前一交易日上涨1001.89点，收于6595.45点，涨幅达17.91%，双双刷新历史最高单日涨幅和最大单日点数涨幅纪录。此前，KOSPI最大单日涨幅纪录为2008年10月30日创下的11.95%，此次反弹幅度几乎翻倍。 资金流向方面，外资当天净买入7.1821万亿韩元（约合人民币338.4亿元），机构投资者净买入1.1783万亿韩元，而个人投资者则净卖出8.2543万亿韩元。韩国创业板指数（KOSDAQ）同步走强，较前一交易日上涨74.98点，收于719.76点，涨幅11.63%，创历史第二大单日涨幅。 受两市快速拉升影响，KOSPI与KOSDAQ开盘后均触发临时停牌机制，暂停程序化买入交易：KOSPI200股指期货因上涨14.97%启动买盘临时停牌机制；KOSDAQ150股指期货和KOSDAQ150指数则分别因上涨9.33%和7.91%触发买盘临时停牌机制。 半导体板块成为当天上涨的最大推动力。SK海力士股价暴涨29.95%，收于171.8万韩元，触及涨停板。这也是自韩国现行30%涨跌幅限制制度实施以来，SK海力士首次涨停。三星电子上涨26.81%，收于26.25万韩元，创下上市以来最大单日涨幅。SK Square、三星电机分别上涨29.91%和29.92%，双双逼近涨停。此外，现代汽车上涨10.54%，三星生命上涨17.99%，LG新能源上涨2.50%，KB金融上涨0.66%；仅三星生物制剂逆势下跌2.75%。 分析人士认为，此轮反弹主要受隔夜美国科技股与半导体股强劲表现带动。美国6月个人消费支出（PCE）价格指数符合市场预期，微软、亚马逊相继公布云计算业务增长及扩大人工智能（AI）投资的计划，缓解了市场对全球半导体需求放缓的担忧。隔夜美股方面，美光科技上涨18.36%，超威半导体（AMD）上涨13%，费城半导体指数上涨8.19%。市场同时预计，全球杠杆基金对半导体股的被动减仓已接近尾声，进一步推动资金回流半导体板块。 韩国Kiwoom证券研究员韩智永（音）表示，随着全球半导体板块去杠杆进程接近收尾，叠加大型科技企业持续扩大资本支出，以及相关股票经过前期大幅调整后估值吸引力提升，市场正逐步进入利多因素占优的阶段。

随着以SK海力士为中心的半导体股大幅上涨，反向2倍杠杆的交易所交易基金（ETF）和交易所交易票据（ETN）纷纷大幅下跌。 根据韩国交易所的数据，截至31日早上9时32分，SOL SK海力士期货单一股票反向2X的交易价格为9325韩元，较前一交易日下跌51.47%。该产品在一天内接近下跌1万韩元，成为反向产品中跌幅最大的。 其他押注半导体下跌的产品也纷纷走弱。Kiwoom反向2X半导体TOP10 ETN下跌49.04%，未来资产反向2X半导体ETN下跌46.13%，Hana反向2X半导体ETN下跌46.09%，均出现40%以上的跌幅。 追踪三星电子下跌的PLUS三星电子期货单一股票反向2X也下跌43.28%。押注KOSPI200下跌的反向产品同样表现不佳。未来资产反向2X KOSPI200期货ETN B下跌35.11%，Kiwoom 200期货反向2X下跌34.75%，PLUS 200期货反向2X下跌34.69%，KODEX 200期货反向2X下跌34.27%，TIGER 200期货反向2X下跌33.97%，均大幅下跌。 当天反向产品的急剧下跌被解读为，近期在调整市场中作为下跌防御工具受到追捧的产品，因半导体股的急剧反弹而遭受重创。特别是2倍反向产品在基础资产下跌时收益扩大，因此在上涨市场中损失也会大幅增加。

受SK海力士股价大幅上涨的推动，相关的杠杆型交易所交易基金（ETF）和交易所交易票据（ETN）普遍表现强劲。根据韩国交易所的数据，截至31日上午9时29分，SOL SK海力士单一股票杠杆ETF的交易价格为8565韩元，较前一交易日上涨47.93%。KODEX SK海力士单一股票杠杆ETF和TIGER SK海力士单一股票杠杆ETF分别上涨47.32%和46.87%。此外，未来资产杠杆SK海力士单一股票ETN（上涨47.12%）、RISE SK海力士单一股票杠杆（上涨46.89%）、KIWOOM SK海力士期货单一股票杠杆（上涨45.72%）、ACE SK海力士单一股票杠杆（上涨45.33%）等与SK海力士相关的杠杆产品大多数都录得40%以上的涨幅。押注半导体行业上涨的杠杆产品也表现强劲。Kiwoom杠杆半导体TOP10 ETN上涨45.45%，TIGER半导体TOP10杠杆（上涨44.95%）、KB杠杆半导体TOP10 TR ETN（上涨44.44%）、KODEX半导体杠杆（上涨41.21%）等也大幅上涨。作为KOSPI200期货杠杆产品的N2月度杠杆KOSPI200期货ETN也上涨45.7%，目前交易价格为12万韩元。近期在调整市场中大幅下跌的杠杆产品，因SK海力士带动的半导体反弹而迅速恢复跌幅。特别是单一股票杠杆产品，其基础资产SK海力士的股价波动幅度为2倍，股价上涨时收益率也随之扩大。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

在国内股市大幅调整期间，个人投资者选择了杠杆ETF而非投资于下跌的反向ETF。尽管半导体和单一股票的杠杆ETF在调整阶段下跌了60%至70%，个人投资者仍持续买入杠杆ETF，认为急跌是买入机会。 根据29日韩国交易所的数据，从6月1日至今，国内ETF收益率排名前列的包括KODEX 200期货反向2X和TIGER 200期货反向2X等反向ETF。随着KOSPI等国内股市持续疲软，这些投资于指数下跌的产品收益率达到了50%至60%。 相反，同一时期收益率排名靠后的主要是杠杆ETF。半导体杠杆ETF下跌约70%，而三星电子和SK海力士的单一股票杠杆ETF也下跌超过60%。由于杠杆ETF的结构是追踪基础指数的日收益率的两倍，因此市场波动性加大时，其收益率波动幅度也随之增大。 尽管收益率不佳，投资者的资金却流向了杠杆ETF。在此期间，个人投资者净买入KODEX杠杆达1.1584万亿韩元。外资也净买入2435亿韩元，而机构则净卖出1.3803万亿韩元。 在28日KOSPI下跌超过10%的情况下，个人投资者大举净买入杠杆ETF。尽管当天KOSPI一度下跌12%，个人投资者仍继续买入杠杆ETF。个人投资者净买入KODEX杠杆2660亿韩元，KODEX200净买入648亿韩元。相反，KODEX200期货反向2X净卖出928亿韩元，KODEX反向净卖出287亿韩元，TIGER 200期货反向2X净卖出37亿韩元。机构方面，KODEX杠杆净卖出2285亿韩元，KODEX200净卖出1343亿韩元，但KODEX200期货反向2X和KODEX反向分别净买入1044亿韩元和171亿韩元，TIGER 200期货反向也净买入23亿韩元。 在这种情况下，证券界分析认为，近期市场波动性加大导致杠杆ETF投资的损失规模显著增加。摩哈梅德·阿法拜（Mohamed Apabai）是花旗全球市场证券亚太区交易策略负责人，他在最近针对机构投资者的市场评论中估算，基于韩国资产的杠杆ETF个人投资者的累计损失约为387亿美元（约56.3万亿韩元）。基于韩国资产的杠杆ETF市值从上月22日的525亿美元降至最近的190亿美元，其中SK海力士、KOSPI200和三星电子的杠杆ETF降幅较大。 摩哈梅德·阿法拜表示，杠杆ETF相关产品的市值在年底前可能降至80亿美元以下，并指出：“个人投资者尚未开始抛售，转向对KOSPI的乐观观点还为时尚早。”

在美国科技股表现疲软的背景下，预计KOSPI将在28日开盘时下跌。由于中国半导体技术的发展以及半导体公司创信记忆科技（CXMT）的上市，市场对竞争加剧的担忧可能会进一步抑制国内半导体股的投资情绪。 根据27日（当地时间）纽约证券交易所（NYSE）的数据，道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数分别上涨0.51%和0.02%。相反，纳斯达克综合指数则下跌0.18%。 中国开始研发用于半导体制造的深紫外（DUV）光刻设备的消息引发了全球竞争加剧的担忧。ASML股价暴跌5.8%，而英伟达（-4.99%）和美光（-2.25%）等主要半导体股也表现疲软。费城半导体指数下跌2.23%。 受美国科技股疲软的影响，预计国内股市将承受下行压力。此外，CXMT的上市可能使三星电子和SK海力士、美光等公司主导的内存半导体市场竞争更加激烈，这也在一定程度上压制了投资情绪。 韩元证券研究员韩志英分析称：“自7月以来，半导体股经历了剧烈调整，投资情绪变得脆弱，因此对中国DUV设备生产的消息反应敏感。” 截至上午8时11分，NXT盘前市场中，三星电子的股价较前一交易日下跌5.5%，报240,000韩元，SK海力士下跌7.5%，报1,679,000韩元。 不过，市场也有分析认为波动性正在逐渐减弱。一位研究员表示：“随着时间的推移，波动幅度似乎比以前小了。”他指出，“KOSPI200波动性指数进入了下行稳定阶段，这可能是国内特有的非正常波动加剧现象已过峰值的信号。” 他还表示：“尽管有担忧认为CXMT在中国创业板上市后股价暴涨465%可能会削弱国内半导体股的供需，但CXMT尚未成为外资投资者可以自由交易的沪港通股票，因此实际供需流失的可能性有限。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

◆亚洲经济主要新闻 ▷“股市急剧下跌，投资者融资余额一个月内减半” - 根据27日金融投资协会的数据，截至23日，融资余额为9454亿韩元。这是自4月23日（9966亿韩元）以来，融资余额首次跌破1万亿韩元，时隔约三个月。 - 由于最近一个月股市波动剧烈，投资者倾向于增加现金比例，而非通过融资交易进行激进投资。KOSPI指数在6月22日上涨至9114.55后，次日（6月23日）便暴跌9.99%。 - 融资交易是指投资者利用证券公司的资金先购买股票，直到结算期限再支付款项的短期信用交易。如果投资者未能在期限内支付款项，证券公司将强制出售相关股票以进行反向交易。 - 反向交易的压力加大也影响了最近融资余额的减少。7月9日，融资余额为1万4322亿韩元，其中1422亿韩元实际进行了反向交易，反向交易占融资余额的比例高达10.2%。然而，之后融资交易急剧减少，反向交易规模也迅速缩小。 ◆主要报告 ▷高波动时期的覆盖看涨期权ETF投资 - 以覆盖看涨期权为中心的全球期权策略ETF市场持续增长。 - 国内覆盖看涨期权ETF的净资产总额超过25万亿韩元。在国内股市强势阶段，投资于国内股票的覆盖看涨期权ETF的净资产总额大幅增加。最近，主动管理的覆盖看涨期权ETF也逐渐显现出存在感。 - 决定覆盖看涨期权ETF表现的关键因素是基础资产的股价方向。同时，国内高股息股票的覆盖看涨期权ETF在高股息股票的股价收益率相对较低的情况下，由于KOSPI200的急剧上涨，表现不佳。因此，持有股票与看涨期权基础资产之间的错配也应被视为风险因素。 - KODEX200目标周覆盖看涨期权等国内股票覆盖看涨期权因其高股息收益率和期权溢价免税优惠而具吸引力。然而，考虑到相对较大的股价波动性，需要制定相应的投资策略。TIGER股息覆盖看涨期权主动型、KODEX200覆盖看涨期权主动型等主动管理的覆盖看涨期权可能成为降低波动性的替代方案。 ◆市场收盘后（27日）主要公告 △企业银行，第二季度营业利润9151亿韩元……同比下降1.3% △iM证券第二季度营业利润275亿韩元……同比下降16.3% △斗山能源能力，第二季度营业利润3143亿韩元……同比增长16% △汉华海洋，第二季度营业利润7361亿韩元……同比增长98% △LG显示，第二季度营业利润2458亿韩元……同比增长2057.3% ◆基金动态（截至24日，不包括ETF） ▷国内股票型：2万1984亿韩元 ▷海外股票型：3316亿韩元 ◆今日（28日）主要日程 ▷韩国：消费者信心指数（7月） ▷美国：房价指数（5月）、消费者信心指数（7月）※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。